中国买什么，什么就涨”的寓言很可能在金价上再一次应验

　　12月12日，国际黄金期货价格创下544美元/盎司这一25年来的最高价，之后，却又出现连续5天的下跌。在经历了过山车一般的价格变化之后，金价此番涨跌的前因后果和未来走势再度成为争论的焦点。

　　现货基础

　　市场人士普遍认为，对长期供需失衡的预期是金价进入牛市的主因。“黄金和铜、石油这三者之间有着天然的比价关系。通常，一盎司黄金可以买12至14桶原油，或者0.2吨铜。”北京中期付艳埔介绍说。而由于后两种商品价格的暴涨，目前的比价已经大幅“脱轨”。从2001年年底起，全球主要工业品都大幅涨价，原油价格和铜价涨幅均超过两倍。相比之下，金价涨幅并不大。“这实际上是黄金的变相贬值。可以说，原油、铜上涨是因，金价上涨是果。”付艳埔认为。

　　从供求关系来看，现货市场的强大需求奠定了期货牛市的基础。

　　第一，年底本来就是黄金需求旺季。

　　第二，今年以来中东产油国获得大量“油价红利”，为回避美元汇率风险，这些国家不断增持黄金。

　　第三，从伦敦贵金属市场协会年会上传出消息，俄罗斯中央银行有意将国家储备中的黄金比重由此前的5%上调至10%。以其目前约1700亿美元的外汇储备计，由此增加的黄金需求约600吨，相当于世界第一产金国南非2005年产量的两倍。

　　第四，从2001年年底到2004年，南非货币兰特一直不断走强，不利于黄金出口，生产商因此被迫减产。例如，今年第三季度，南非黄金产量同比下跌了15.4%。

　　由此可见，世界黄金产量仍未从低谷中走出，需求却急速放大，这成为现货金价的强劲支撑。

　　另一方面，在经济前景和油价走势不明的情况下，国际游资需要寻找避风港，而黄金成为首选。由于游资的推波助澜，黄金期货迭创新高。

　　有期货界人士评论说，伴随着高油价，全球经济患上了高血压，而黄金则是一剂避险良药，近期各路资金大量“吞服”黄金，以增强对经济高血压的免疫能力，推动了国际金价上涨。

　　又是中国？

　　作为各类大宗商品牛市主要推动力的中国，这一次看来也不会缺席。年末，“中国外汇储备结构将做调整，其中黄金比重将大幅增长”的消息不胫而走。

　　这一传闻被国际各大分析机构作为“黄金牛市”的论据广泛传播。前期现货供求缺口造成的价格推升，正逐渐演化为“中国因素”。

　　就该传闻的真实性，洲通投资技术研究所副主任胡虎博士说：“一年前我们就开始研究这个问题了，但它始终只是一种猜测。”

　　据胡虎介绍，到2005年底，中国外汇储备很可能达到8000亿美元；而根据中央银行公开资料，黄金储备只有600吨，市值不到全部储备总值的2%。

　　为与经济总量相匹配，中国的黄金储备也应进入世界前列，以完善国家财富结构和增强信用保障。意大利的黄金储备约为2500吨，德国和法国持金在3000吨以上，占储备总值的比例高达30%到50%。因此，过去数年欧洲各国央行一直在减持黄金，以调整储备结构，这造成了金价的长期低迷。

　　而中国恰恰相反，其黄金储备总量与相似规模经济体的差距显而易见。同时，中国央行通过购买美国国债持有的美元资产规模偏大，面对未来巨大的不确定性，“吊在美元这一棵树上” 的储备结构显然不利于规避重大风险。

　　“如果将黄金储备提高到10%这一世界平均水平，央行就需要增持2400吨黄金。这样，中国的黄金储备才能大致与其政治经济地位相符。” 胡虎说。

　　“目前已经有很多因素支持外汇储备结构做出调整，逢低购买黄金不但可用于以后的国际结算，更可以对冲汇率变动的风险。”银河证券研究中心主任滕泰说。

　　北京工商大学胡俞越教授表示，不能排除这轮行情里面确实有中国因素存在。中国已经走上了参考一篮子货币的浮动汇率制，那么外汇储备结构相应也要有“一篮子”。此外，在国际货币体系当中，欧元正逐渐成为与美元比肩的强势货币。美元的疲软和欧元的坚挺，需要黄金价格来体现。

　　中国社会科学院周子衡博士认为：“20年前黄金价格创下800美元天价的主要原因是美元贬值和美国经济滞胀，同时还伴随着其他国家盯住美元的固定汇率制解体。目前中国汇率改革刚刚开始，黄金价格的敏感变动也在情理之中。”

　　对于一个国家而言，黄金的意义已经超越了一般的资产。即使是纸币取代黄金成为主要的交易媒介之后，黄金作为储值手段即财富配置的作用也并没有受到削弱，反而由于其具有的信用货币所缺乏的实物属性而在乱世之中更显珍贵。归根结底，黄金代表着一种更基本和更具有终极意义的信用与保障，这种信用与保障是构成一个国家综合国力的必备要素。

　　小心游资

　　正当国际市场还在关注黄金牛市中的“中国因素”时，亚洲黄金市场价格在12月中旬暴跌8.8%。

　　澎博分析师称，“因美元兑日元跌至115日元附近，日元走强引发更多的东京期金投资者结清部位，导致东京工业品交易所几个品种的黄金期货跌停。”主要是年底获利卖压很大。

　　“市场依然相信基本面并未发生重大变化。虽然短暂暴跌可能引发不安情绪，但金价将在475美元获得支撑，下次行情指日可待。”一位专做外盘的期货交易员说。

　　在黄金期价上涨到25年来最高价之时，为避免黄金投机过热，作为世界第二大金属和能源期货交易市场，东京商品交易所发布公告，明确提高了黄金期货交易的保证金额度。

　　曾长期研究日本期货市场的专家常清教授说：“日本交易所的提前风险防范机制相当完善，虽然有时敏感一些，这要看监管者的判断。”纽约Commerzbank Securities公司贵金属投资副总裁Paul McLeod表示：“东京商品交易所提高了黄金的交易成本，会让一些投机者离开市场。如果没有新的购买，黄金期价就很难继续上涨了。”

　　而下跌的更深层次的原因正在浮出水面。从金价的历史来看，对冲基金往往会根据国际形势，利用金价波动和交易体制缺陷，大量同方向持仓，人为制造需求假象。

　　在黄金市场上，几乎每次大的下跌都与对冲基金公司介入黄金在东京现货市场抛售和在COMEX期货交易所建大量空头仓位有关。这样做，一旦触发大量止损卖盘，黄金价格下泻，对冲基金便乘机回补获利。

　　近期金价过山车似的价格波动，恰恰体现了上述特征，是对冲基金在黄金期货上布下的“精妙圈套”。

　　现在市场上的黄金价格主要在纽约、伦敦和东京形成。除了东京的即期现货市场之外，纽约和伦敦是主要期货市场。在这其中伦敦和苏黎世市场又是认为是最不透明的市场，其交易记录被严格保密。于是免不了会有这样的质疑：不透明的市场是否能真正反映价格？

　　北京黄金经济发展研究中心主任刘山恩曾前往伦敦黄金市场参观。当时，伦敦交易所的工作人员曾自豪地说，“世界黄金的价格就是在我们这里形成。”

　　不过，尽管参观了“世界黄金定价中心”，也听了很全面的介绍。但最后的结果是，只知道这个市场最后生成的价格是世界黄金价格，却并不知道这个价格怎样形成。

　　作为价格形成中最关键的一环，家族做市商的定价机制至今处于绝对的保密状态。伦敦黄金市场有五大家族做市商，其定价机制至今不为外人所知。

　　由于家族做市商的特殊地位，他们非常清楚市场中究竟谁在做多、做空，价格、数量多少。由此看来，所谓“公正、透明的世界黄金定价中心”要打个问号了。

　　高赛尔金银研发中心高金表示：“现在黄金市场价格走势并不完全由供需决定，也不完全取决于各国央行的博弈，投机性因素对价格的影响还是很大的。”

　　因此，作为黄金潜在的巨大需求者，中国在黄金市场上需要吸取以往教训，小心应对国际游资。

　　“是金子总会发光。”面对一个更加不确定的世界，黄金作为金融资产的优越性必将得以更充分的体现。

　　随着黄金在全球资本资产的配置中变得愈加重要，黄金市场的投资和消费结构也会相应发生剧烈的变化，黄金投资将成为其需求增长的主要动力，而以中东、日本、中国和印度等为首的亚洲国家将是黄金市场的主要变数。

　　同时，全球资本的配置方向将向着多元化和基础化的方向发展，从而引发全球经济和金融市场的深刻变革。

　　好戏还在后头。

      来源 ：证券市场周刊/朱凯栋